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股权市场营建创投新生态:头部效应凸显 更多“国资领投”

2023-05-12 17:05

随(sui)着“合肥(fei)模(mo)(mo)式”“深圳模(mo)(mo)式”等成(cheng)功(gong)推(tui)行,不少省份也展开了创投竞赛,相继推(tui)出多项支(zhi)持政策(ce),或直接推(tui)出政府引(yin)导基(ji)金(jin)培育地(di)方优势产业。

来源 | 中国网

作为多层次资(zi)本市(shi)场的重(zhong)要组成部分,我(wo)国股权投资(zi)市(shi)场经过近40年的发(fa)展(zhan),在(zai)促进(jin)创新资(zi)本形成、发(fa)展(zhan)直(zhi)接融资(zi)、助推产(chan)业转(zhuan)型升级等(deng)方(fang)面发(fa)挥着重(zhong)要作用(yong),已成为促进(jin)新旧动(dong)能转(zhuan)换的发(fa)动(dong)机、推动(dong)经济(ji)结构(gou)优化的助推器、优化资(zi)源配置的催(cui)化剂和服务实体经济(ji)发(fa)展(zhan)的生力军。

数据(ju)显示(shi),截至2023年2月底,我国股权(quan)市场(chang)活跃机构(gou)约4000家,市场(chang)规(gui)模约14万亿(yi)元。与此同时,股权(quan)市场(chang)也面临新机遇,呈现新特点。

头部效应凸显

2023年以来,我国(guo)(guo)(guo)股(gu)权(quan)(quan)市场(chang)(chang)快速上(shang)升。全球金融周期、中国(guo)(guo)(guo)宏观(guan)政策(ce)、区域产业(ye)战略、资本市场(chang)(chang)改革等因素同向(xiang)正面共振,股(gu)权(quan)(quan)投(tou)资市场(chang)(chang)优胜(sheng)劣汰加速、头部效应凸显(xian)。从募资端(duan)看,股(gu)权(quan)(quan)投(tou)资市场(chang)(chang)呈现头部化、本土化、国(guo)(guo)(guo)资化的特征(zheng)。

中信证券研究部报告统计显示,2022年(nian)全年(nian),新(xin)募(mu)基(ji)金数量(liang)(liang)(liang)同比(bi)上升1.2%;新(xin)募(mu)基(ji)金规(gui)模(mo)2.16万亿(yi)(yi)元(yuan),同比(bi)下降2.3%。类型方面,创业投资基(ji)金数量(liang)(liang)(liang)占比(bi)明(ming)显提升。具体(ti)来看(kan),一是头部化(hua)特征明(ming)显。10亿(yi)(yi)元(yuan)以(yi)上基(ji)金数量(liang)(liang)(liang)占比(bi)约7.6%,但其对应的募(mu)集(ji)规(gui)模(mo)占比(bi)超(chao)六成;二是本土化(hua)为主体(ti)。2022年(nian)人民币基(ji)金募(mu)集(ji)规(gui)模(mo)占比(bi)达88.4%;三是国资化(hua)为主导(dao)。百亿(yi)(yi)元(yuan)以(yi)上基(ji)金中,国资背景管理人的管理规(gui)模(mo)占比(bi)约为95%。

同(tong)时,硬(ying)pg电子(zi)领(ling)域投资(zi)(zi)热度提升(sheng)。2022年(nian)(nian)(nian),股权市场全年(nian)(nian)(nian)投资(zi)(zi)案(an)例数同(tong)比(bi)下降13.6%;投资(zi)(zi)金(jin)额(e)同(tong)比(bi)下降36.2%。投资(zi)(zi)轮次分布上(shang),投资(zi)(zi)机(ji)构一方(fang)面积极“投早投小”,2022年(nian)(nian)(nian)A轮投资(zi)(zi)金(jin)额(e)约(yue)2200亿元(yuan),占比(bi)近(jin)25%;另(ling)一方(fang)面偏好是(shi)“投确定”,2022年(nian)(nian)(nian)E及E轮之后的(de)投资(zi)(zi)金(jin)额(e)约(yue)为1400亿元(yuan),占比(bi)超15%。伴随着经济结(jie)构转型(xing)升(sheng)级(ji)和(he)安全自主可控意识的(de)提升(sheng),硬(ying)pg电子(zi)领(ling)域的(de)投资(zi)(zi)热度也在提升(sheng)。例如,半导体及电子(zi)设备(bei)的(de)投资(zi)(zi)金(jin)额(e)占比(bi)从2020年(nian)(nian)(nian)的(de)11%提升(sheng)至2022年(nian)(nian)(nian)的(de)25%。

从退出(chu)(chu)渠道看(kan),IPO企业中(zhong)VC/PE的渗透(tou)(tou)率(lv)不断提(ti)升(sheng)。虽然(ran)2022年(nian)IPO退出(chu)(chu)占比(bi)首次出(chu)(chu)现(xian)微幅下(xia)降,但占比(bi)仍在60%以上(shang)。IPO企业的VC/PE渗透(tou)(tou)率(lv)长期呈上(shang)升(sheng)趋势,2022年(nian)已接近70%。境(jing)内上(shang)市的退出(chu)(chu)收益(yi)(yi)上(shang)升(sheng),回报(bao)约(yue)6.2倍;境(jing)外上(shang)市退出(chu)(chu)收益(yi)(yi)下(xia)降,回报(bao)约(yue)4倍。同时,股(gu)权投(tou)资机构退出(chu)(chu)方式越发多元(yuan)化,股(gu)权转让(rang)、回购(gou)、并购(gou)退出(chu)(chu)占比(bi)提(ti)升(sheng)。

回归投资本源

中信证券总经理杨明(ming)辉表示,2023年开(kai)年以(yi)来,我国经济(ji)稳步(bu)(bu)复苏(su),市场预期和信心明(ming)显提升(sheng)。我国经济(ji)韧(ren)性强、潜力(li)大、活力(li)足,长期向好的(de)基本面(mian)不会改变(bian),pg电子创新能力(li)持续(xu)进(jin)步(bu)(bu),产(chan)(chan)业链(lian)、供(gong)应链(lian)越发稳定,全(quan)球资金(jin)与居民财富继(ji)续(xu)更(geng)加坚(jian)定地(di)增配中国权益资产(chan)(chan)。预计本轮美国加息周期临近尾声,年内有(you)望步(bu)(bu)入(ru)全(quan)球流动性宽(kuan)松、信用(yong)扩张(zhang)周期。这(zhei)有(you)利(li)于降低中长期融(rong)(rong)资成本,在(zai)融(rong)(rong)资端为(wei)股权机构带来更(geng)充裕的(de)资金(jin)。

湖南(nan)大(da)学金融与统计学院(yuan)教授刘健钧认为(wei),股票发行(xing)全(quan)(quan)面注册(ce)(ce)制(zhi)促进(jin)“投资(zi)(zi)—退出—再(zai)投资(zi)(zi)”良性(xing)循环。一方(fang)面,全(quan)(quan)面注册(ce)(ce)制(zhi)有望缓解(jie)退出端压(ya)力(li);另一方(fang)面,全(quan)(quan)面注册(ce)(ce)制(zhi)有望收窄一二级市场价差(cha),促进(jin)投资(zi)(zi)机(ji)构回(hui)归价值投资(zi)(zi)本源。

在(zai)全面(mian)注(zhu)册制(zhi)下,上(shang)市(shi)(shi)企业的(de)(de)(de)扩(kuo)容(rong)和(he)上(shang)市(shi)(shi)节奏(zou)的(de)(de)(de)加(jia)快(kuai)使(shi)得IPO套利空间进一步收窄(zhai),市(shi)(shi)场优胜劣汰机制(zhi)不断强化。发行上(shang)市(shi)(shi)不再是稳定获(huo)利的(de)(de)(de)方式,只(zhi)有真正具有创新能(neng)力的(de)(de)(de)优质(zhi)项目才(cai)会(hui)有更好的(de)(de)(de)估值(zhi)和(he)流动性。因此,股(gu)权机构也将(jiang)逐步从(cong)IPO数量的(de)(de)(de)比拼迈(mai)向投(tou)资(zi)能(neng)力的(de)(de)(de)角(jiao)逐,倒(dao)逼(bi)股(gu)权机构回归价值(zhi)投(tou)资(zi)本源,形成更良好的(de)(de)(de)投(tou)资(zi)生(sheng)态(tai)。

对企业(ye)而言,从初创成长到上市退出的(de)节(jie)奏加快(kuai)、周期(qi)缩短,将(jiang)导致投(tou)资机构(gou)把投(tou)资周期(qi)前移(yi),在(zai)更(geng)早(zao)期(qi)的(de)阶段介入投(tou)资,进而强(qiang)化了“投(tou)早(zao)投(tou)小投(tou)未来”的(de)趋势。

业内(nei)专家表示,全面(mian)注册制有利(li)于前期投(tou)入高、盈(ying)利(li)能(neng)力弱(ruo)的(de)pg电子和制造类企业在国(guo)内(nei)上(shang)市获得(de)直接融(rong)资,结(jie)合科创板(ban)、创业板(ban)、北交所等不同定位(wei)板(ban)块的(de)设(she)立,使资本(ben)市场对pg电子创新企业的(de)服务功能(neng)大幅提升(sheng)。

更多“国资领投”

近(jin)年来(lai),国(guo)资股权投资成(cheng)功(gong)案(an)例屡见不鲜,国(guo)有资本股权投资参与度持续加深。

产(chan)(chan)融结合模式(shi)体(ti)现了(le)地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)对股(gu)权(quan)投(tou)(tou)融资(zi)(zi)的(de)(de)重视。有专家表示,产(chan)(chan)融结合是(shi)以企业(ye)股(gu)权(quan)的(de)(de)形(xing)式(shi),通过股(gu)权(quan)投(tou)(tou)资(zi)(zi)和股(gu)权(quan)交易进行资(zi)(zi)产(chan)(chan)管理,以国有资(zi)(zi)本(ben)带动民间资(zi)(zi)本(ben)、产(chan)(chan)业(ye)资(zi)(zi)本(ben)以及其(qi)他社会资(zi)(zi)本(ben),持续做(zuo)大地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)的(de)(de)“蛋糕”。对地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)来(lai)说,也不仅仅是(shi)解(jie)决就业(ye)和税收问题,还能作为股(gu)东直接分享来(lai)自项(xiang)目(mu)的(de)(de)分红。这在一定(ding)程度上提高了(le)地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)的(de)(de)财(cai)力和对项(xiang)目(mu)投(tou)(tou)资(zi)(zi)的(de)(de)资(zi)(zi)金回转率,从而提升了(le)投(tou)(tou)资(zi)(zi)回报(bao)率。

随着(zhe)地方(fang)政(zheng)府(fu)(fu)的不断探(tan)索,涌现(xian)出(chu)了“合肥模(mo)式(shi)”“深圳模(mo)式(shi)”等(deng)产融(rong)结(jie)合模(mo)式(shi)。据介(jie)绍,“合肥模(mo)式(shi)”主(zhu)(zhu)要是通过地方(fang)政(zheng)府(fu)(fu)“国资(zi)(zi)领(ling)投”,以(yi)政(zheng)府(fu)(fu)基(ji)金为主(zhu)(zhu)导(dao),以(yi)产业(ye)(ye)招商为先导(dao)的产业(ye)(ye)投资(zi)(zi)方(fang)式(shi)。该模(mo)式(shi)能充(chong)分发挥产业(ye)(ye)政(zheng)策(ce)作用(yong),并准确把握投资(zi)(zi)机(ji)会,通过投资(zi)(zi)专业(ye)(ye)化能力强的团队(dui),深耕产业(ye)(ye)链。该模(mo)式(shi)投资(zi)(zi)了包(bao)括京东方(fang)、蔚来等(deng)众(zhong)多(duo)知名的战略性新兴企业(ye)(ye),并带动配套(tao)企业(ye)(ye)入(ru)驻合肥。

“深(shen)圳模式”主要(yao)通过“创投(tou)+园区”,围绕战(zhan)略性新兴产(chan)业和(he)未来产(chan)业集(ji)群打(da)造(zao)“20+8”配套产(chan)业基金(jin)群,以(yi)租金(jin)、技术入股、合作等(deng)方式,为新型pg电子企业提(ti)供资金(jin)支持,并分享高pg电子产(chan)业发展(zhan)红利,优化投(tou)资环境,吸引社会资本。

随着“合肥模式(shi)”“深圳模式(shi)”等(deng)成功推(tui)(tui)行,不少省份(fen)也(ye)展开了创投竞赛,相继推(tui)(tui)出(chu)多项(xiang)支持政策,或直(zhi)接推(tui)(tui)出(chu)政府引导基金(jin)培育地方优势产业。

2022年起(qi),包括北京、河南、浙(zhe)江、山东、安(an)徽、四川(chuan)等(deng)省(sheng)份明确支持创投高(gao)质(zhi)量(liang)发展,多省(sheng)发力(li)推动(dong)股权市场资金(jin)从风投重镇的北京、上海、浙(zhe)江等(deng)地,向(xiang)全国各地扩散,为(wei)区域高(gao)质(zhi)量(liang)项(xiang)目带来大量(liang)增量(liang)资金(jin)。

业(ye)内专家表示,“国资(zi)领投”有望发挥(hui)财政的杠杆(gan)效应,带动产业(ye)资(zi)本(ben)、民(min)间资(zi)本(ben)等社会资(zi)本(ben)入局,在哺育中小企业(ye)、强链(lian)补链(lian)方面发挥(hui)重要作用,引(yin)导市场(chang)化资(zi)金(jin)“投早投小投创新”,培(pei)育本(ben)地产业(ye)链(lian)成长。

随着国(guo)有资(zi)(zi)(zi)(zi)本股权投资(zi)(zi)(zi)(zi)参与度持续加(jia)深,有一(yi)些问(wen)题逐渐显现。有专(zhuan)家表示,目(mu)(mu)前(qian),产融结合实践中出现了几组矛(mao)盾:一(yi)是财政资(zi)(zi)(zi)(zi)金保值(zhi)增值(zhi)目(mu)(mu)标(biao)与市场化运作的矛(mao)盾,不可忽视。比如(ru),引导基金能(neng)不能(neng)亏(kui)钱?如(ru)何公平而(er)科学追责(ze)等(deng),这(zhei)些重(zhong)要(yao)(yao)问(wen)题均需要(yao)(yao)厘清。二是国(guo)资(zi)(zi)(zi)(zi)地(di)域属性(xing)与资(zi)(zi)(zi)(zi)本逐利之间的矛(mao)盾,需要(yao)(yao)辩证看待。比如(ru),一(yi)些地(di)方政府在(zai)实践操作中,不注(zhu)重(zhong)对国(guo)资(zi)(zi)(zi)(zi)投资(zi)(zi)(zi)(zi)回(hui)报率(lv)的考量,而(er)是通(tong)过基金招商(shang),引导项目(mu)(mu)落在(zai)当(dang)地(di)等(deng)。

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